IPO定价36.58元，医疗食品香烟包装原纸生产商，恒达新材申购解读

2023年8月8日可申购新股分析

恒达新材（301469）：

企业基本情况：

全称“浙江恒达新材料股份有限公司”，主营业务为特种纸原纸的研发、生产和销售。

产品包括医疗包装原纸、食品包装原纸、工业特种纸原纸和卷烟配套原纸，其中以医疗和食品包装原纸为主。

公司医疗包装原纸主要用于最终灭菌（先包装后灭菌）医疗耗材及器械的包 装袋，少量用于其他医疗耗材及器械的纸包装，相关医疗耗材及器械主要包括医用敷料，输液器、注射器、手套、手术器械等医院用无菌设备器具以及医用口罩、防护服等防护用品，直接及间接供应给包括奥美医疗、振德医疗、稳健医疗和威海威高等在内的国内知名医疗耗材及器械生产商。

公司食品包装原纸为非容器类食品包装原纸，主要用于肯德基、德克士、汉堡王、赛百味等连锁快餐企业的食品一次包装，星巴克、喜茶和蜜雪冰城等连锁饮品店的纸吸管，少量应用于烘焙等用途，主要客户包括德盟集团、紫江企业、南王科技等国内外大型食品包装生产企业。

公司其他特种纸中工业特种纸原纸主要包括木纹原纸和热转印原纸等，卷烟配套原纸为烟用接装原纸。

公司产品为特种纸原纸，原纸产品在经过下游客户涂布、印刷、分切等基本 工艺以及其他技术工艺处理后加工成包装纸产品，并应用于终端市场。

公司特种纸原纸的产品实物图例如下所示：

公司特种纸原纸产品包括医疗包装原纸、食品包装原纸、工业特种纸原纸和 卷烟配套原纸四大系列，主要产品的用途及终端产品应用示例如下：

主要业务是特种纸原纸，然后卖给包装厂商做成包装，应用领域主要是医疗、食品、工业和卷烟。

具体营收方面，主要营收来源于医疗包装原纸，营收占比快速提升超过60%，其次是食品包装原纸。

对应行业为造纸和纸制品业，可比上市企业分别为仙鹤股份（603733）、凯恩股份（002012）、恒丰纸业（600356）、华旺科技（605377）。

发行情况：

创业板发行，由中信建投证券主承销，新发行市值8.18亿元，发行后总市值32.73亿元，发行价格36.58元，发行市盈率38.33，PE-TTM41.19x，顶格申购需要5.5万元市值。

对比造纸和纸制品业PE-TTM为21.55x，对比仙鹤股份PE-TTM为21.87x，对比凯恩股份PE-TTM为31.01x，对比恒丰纸业PE-TTM为17.97x，对比华旺科技PE-TTM为15.13x。

业绩情况：

2023年1-6月，公司实现营业收入38,452.46万元，同比变动-13.38%。

扣除非经常性损益后净利润3,687.68万元，同比变动-32.98%。

2022年营业收入95,317.61万元，2021年营收75,774.05万元，2020年营收67,195.84万元，年复合增速为19.10%。

2022年扣非归母净利润8,539.90万元，2021年扣非归母净利润9,515.92万元，2020年扣非归母净利润8,704.08万元，年复合增速为-0.95%。

2020-2022年，营收增长还行，但利润是下滑的，然后2023年营收和利润双双下滑。

参考招股说明书解释，营收主要系上年同期公司其他业务（木浆贸易）的收入较高以及主营业务收入略有下降所致，利润则由于原材料成本波动影响。

具体毛利率方面，2020年到2022年主营业务毛利率分别为29.89%、28.61%及22.00%，毛利率在2022年有较大幅度下滑。

参考招股说明书解释主要由于原材料木浆成本上涨导致。

跟同业对比来看，处于较低水平。

从公司基本面看，行业概念一般，业绩表现较弱。

从发行情况看，创业板发行，发行单价一般，发行市盈率偏高，PE-TTM偏高。

最后汇总如下，这估值怎么定的？不过规模不大留个谨慎。